留得青山在，不怕沒柴燒，2024年投資如何“守正出奇”？丨投資人說
文章來源：第一財經(jīng)發(fā)布時間：2024-02-17
市場整體估值處于歷史底部 急速調(diào)整好過“鈍刀子割肉”
第一財經(jīng)：雖然市場對于目前A股整體估值處于歷史低位是達(dá)成共識的，但滬指一再挑戰(zhàn)一些整數(shù)關(guān)卡，還是會反復(fù)觸及到投資者的敏感神經(jīng)。作為市場的參與者，您對當(dāng)下的市場怎么看，它會影響你對2024年的判斷和策略嗎？
方俊：對，確實現(xiàn)在來說，估值肯定處于一個相對比較底部的區(qū)域。因為我們也看到滬深300的PE（市盈率）大概在10.5倍左右，它的PB（市凈率）可能是在1.05倍左右。這樣看下來的話，其實滬深300里面的大部分股票，基本上都處在凈資產(chǎn)的附近了。雖然說全A股市場的市盈率大概在14倍，但整體來說，處于歷史的底部區(qū)域這個是毋庸置疑的。
短期而言，市場的確受到了情緒的影響，不過我們覺得，急速的調(diào)整比那種“鈍刀子割肉”式的下跌可能讓市場更容易接受。因為如果出現(xiàn)了調(diào)整的話，我們覺得可能會有一些資金愿意去買，而如果持續(xù)是這種慢慢地陰跌，可能會導(dǎo)致負(fù)面的循環(huán)，這是我們比較擔(dān)心的。當(dāng)然我們覺得，雖然說現(xiàn)在受情緒影響是很大，但是站在底部區(qū)域，也不用太過于悲觀。在這個位置，從勝率和賠率來看，從長期的角度來說，我覺得還是一個可以關(guān)注甚至未來可以逐步積極布局的一個位置。
如何扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期 注入流動性是關(guān)鍵
第一財經(jīng)：雖然市場還沒有全面觸底反彈的跡象，但最近政策的密集度還是非常高的。比如最近證監(jiān)會召開黨委會議，明確加大退市力度，同時鼓勵各類投資機(jī)構(gòu)加大逆周期布局，引導(dǎo)更多中長期資金入市。加上此前央行宣布降準(zhǔn)，向市場提供1萬億元流動性，證監(jiān)會又全面暫停限售股出借，優(yōu)化融券機(jī)制。這些密集政策落地以后，對股市的利好作用有多大呢？
方?。?/span>包括之前證監(jiān)會對于保護(hù)中小投資者的表態(tài)，以及國資委將央企的市值納入考核等等，這一系列的政策或發(fā)聲我覺得都是非常好的措施。但是現(xiàn)在這些政策效應(yīng)可能需要慢慢地累積起來。主要還是短期有一個悲觀情緒在這里，悲觀情緒是有慣性的。這種慣性在于什么？如果從資金的流向來看，我們也做了一下統(tǒng)計，像融資余額從1.75萬億元降到了1.55萬億元，下降了2000億元左右，北向資金近半年也是降了約2000億元左右，然后包括有些基金的贖回等等這些因素，導(dǎo)致了市場資金出現(xiàn)凈流出。在這種情況下，悲觀預(yù)期可能沒有那么快被扭轉(zhuǎn)過來，這可能是有一個慣性。那么如何把悲觀預(yù)期給它扭轉(zhuǎn)過來？短期來說，我覺得可能需要注入流動性。
我們可以看到，中證1000和中證2000這段時間跌幅是非常大的，其實流動性已經(jīng)是非?？萁吡?。在這種情況下，如何注入流動性呢？1月24日那天，央行宣布降準(zhǔn)，即將釋放了1萬億元流動性；2月2日那一周，北向其實流入了100億資金。然后滬深300 ETF其實當(dāng)周也凈流入了500億元左右。所以整體來看，高層在不斷地注入流動性，也在呵護(hù)市場。而從中長期來看，可能更多的還是需要扭轉(zhuǎn)市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，無論是貨幣政策、財政政策其實都在不斷地釋放。而從外圍市場的角度來說，像美聯(lián)儲預(yù)期在4-6月份可能會開啟降息周期。我覺得這些利好不斷地累積以后，如果未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠得到驗證，市場中長期的信心就會更好一點。
看好人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈 但進(jìn)攻的前提是先做好防守
第一財經(jīng)：所以可以看出，您對于2024年整體的市場判斷，還是謹(jǐn)慎偏樂觀的。如果要布局的話，您會采取怎樣的策略？您曾經(jīng)說過，當(dāng)下投資，手里會持有一個“矛”和一個“盾”。那么您先談?wù)?，這個“矛”是什么？
方俊：“矛”意味著進(jìn)攻。我們可能更加看好這些優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新升級，以及符合新興產(chǎn)業(yè)方向的這些成長股。成長股的機(jī)會它其實是在不斷變化的。站在目前的角度來說，我們看好的成長股可能是像人工智能這塊，無論是大模型、算力還是應(yīng)用端，應(yīng)用端再擴(kuò)充一下比如說像機(jī)器人、智能駕駛等。雖然說，目前處在發(fā)展初期，可能它們的估值各個方面沒有那么合適，但是它們代表著一個比較好的成長方向，這塊是我們比較關(guān)注和看好的。
除此之外，我覺得如果經(jīng)濟(jì)能有些恢復(fù)的話，像順周期股票會迎來一些機(jī)會。因為經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降了以后，順周期股票跌了很多，而順周期的彈性其實是非常大的。但是周期股不好做，大部分人很難在周期上賺到錢。一旦經(jīng)濟(jì)能起來，順周期股票的彈性是非常大的。另外還有像互聯(lián)網(wǎng)板塊，比如有一家互聯(lián)網(wǎng)龍頭，它的壁壘是很強(qiáng)的，它的估值可能只有12倍，業(yè)績增長至少20%，然后分紅率可能有6%-7%，在這種情況下，我覺得它的進(jìn)攻性也是有的。當(dāng)然，我們所謂的進(jìn)攻，也是要在做好防守的情況下去做進(jìn)攻。
看好消費 醫(yī)藥等藍(lán)籌白馬股作為防御性投資配置
第一財經(jīng)：那所謂的“盾”又是什么？前陣子受到追捧的高股息、高紅利股票，以及國央企股票，可以成為我們手里的“盾”嗎？
方?。?/span>因為以前在經(jīng)濟(jì)高速增長的時候，3%-4%的分紅率可能大家都看不上。但是現(xiàn)在 GDP的增速可能是在5%左右，在這種情況下，你如果有3%- 4%的分紅，就已經(jīng)超過了無風(fēng)險收益率了。這其實是有比較好的吸引力的。這也是為什么像這幾年，煤炭、石油、電力等等這些高分紅股票漲幅非常大。但我是這么看的，一些周期性的股票，像煤炭、石油，說實話站在目前的角度來說，我們可能沒有像之前那么看好了，因為它們其實還是有周期的屬性的。
我們覺得防守的話，更多的還是看價值藍(lán)籌。它們有行業(yè)壁壘、有核心競爭力，站在目前我們會更看好。比如說像上證50、滬深300里面的這些藍(lán)籌白馬，這些公司目前來說，估值其實也比較合理，同時它們的ROE（凈資產(chǎn)收益率）、成長性也都還算比較合理。你去看美國股市，也就是那一些龍頭股在持續(xù)創(chuàng)新高。所以國內(nèi)的話，目前我覺得像這種藍(lán)籌白馬其實是值得看好的。具體行業(yè)的話，我覺得可能像消費、醫(yī)藥，尤其是醫(yī)藥股這段時間調(diào)整了很多，但是我們覺得它是絕對受益于老齡化的，這塊我們是比較重視的。當(dāng)然可能還有一些細(xì)分行業(yè)的龍頭也屬于我們看好的藍(lán)籌白馬股。
目前整體倉位不算高 更加傾向于等待更合適的機(jī)會
第一財經(jīng)：從之前的交流可以看出，您整體的風(fēng)格是偏向穩(wěn)健的絕對收益策略。站在當(dāng)下的時點看，A股整體估值處于低位，你覺得應(yīng)該傾向于進(jìn)攻還是繼續(xù)防守？
方俊：目前的確是一個比較困難的時間段，但是站在目前的角度來說，我們陽光私募是做絕對收益的，所以首先要保存好實力，然后再去進(jìn)攻。留得青山在，不怕沒柴燒。在這種情況下，我們還是更加傾向于防守反擊。布局好了，什么時候去出擊，可能要選擇好的時機(jī)。因為現(xiàn)在的成交量可能只有大概七八千億的水平，在這種情況下，是比較難出現(xiàn)大的系統(tǒng)性機(jī)會的。所以目前我們的整體倉位不算高，我們更加傾向于等更合適的機(jī)會。
那么我們怎么去應(yīng)對這個市場呢？其實無論是大家認(rèn)為的“第一性原理”，還是說“第二層思維”，目前的整體估值是處在一個比較低的區(qū)域了。這種情況下，它的勝率和和賠率其實都是偏高的。所以我們是敬畏未來，保持樂觀。敬畏未來，因為未來是不確定性的，沒有人能夠準(zhǔn)確地預(yù)知未來，市場現(xiàn)在漲跌都有可能過頭。為什么我們說不悲觀？我們中國擁有完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，基本上所有的工業(yè)體系都有，然后還有巨大的本土市場，14億人口。一些政策也是偏長期和穩(wěn)健的，無論是財政政策還是貨幣政策。最關(guān)鍵的還是怎么做到“守正出奇”，就是你首先要做好防守，不能讓自己虧大錢。因為你如果虧了50%，你要賺100%才能回來，這其實是非常難的。我覺得我們現(xiàn)在暫時也沒有急躁，希望再等待更好的時機(jī)和機(jī)會吧。
短期而言 量化投資或是小盤股集體大跌的原因之一
第一財經(jīng)：因為你們機(jī)構(gòu)是以主觀策略為主，同時運用一些量化手段來進(jìn)行投資。那么最近市場持續(xù)調(diào)整，很多人將它歸因于量化的一些作用，認(rèn)為量化是大量的小盤股集體跌?；蛘呒w大跌的原因之一，您怎么來看待這樣一個解讀？
方?。?/span>我比較同意您的看法。因為短期而言，微盤股或者小盤股的指數(shù)其實都出現(xiàn)了比較大的跌幅。因為我們自己也有量化的策略，其實很明顯，這段時間“阿爾法收益”已經(jīng)跑不出來了，也就是說，你想用小盤股來跑贏市場，其實已經(jīng)做不到了。在這種情況下，要么你降低倉位，要么你可能就會虧錢。所以大家可以看到這段時間，量化的收益都出現(xiàn)了比較大的回撤。很多量化機(jī)構(gòu)，可能都不知道這些上市公司是干嘛的，只是通過量價關(guān)系認(rèn)為它們會漲，所以才會買。而一旦市場出現(xiàn)調(diào)整，大家都會爭先恐后地跑，這種情況下就會形成踩踏，所以我覺得量化肯定是造成小盤股大跌的原因之一。當(dāng)然，小盤股的流動性跟大盤股比起來，本來就差，一旦流動性衰竭以后，它們可能跌幅就會更大。
總體來說，其實量化投資既有適應(yīng)階段，也有不適應(yīng)階段。在目前短期可能處在一個相對不適應(yīng)的階段，未來它可能又會有機(jī)會。我認(rèn)為如果看長一點，量化投資還是有很大機(jī)會的。
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