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文章來(lái)源：上海岳海資產(chǎn)發(fā)布時(shí)間：2020-07-06
英國(guó)作家查爾斯?狄更斯在《雙城記》的寫道：“那是最美好的時(shí)代，那是最糟糕的時(shí)代；那是智慧的年頭，那是愚昧的年頭；那是信仰的時(shí)期，那是懷疑的時(shí)期……”和現(xiàn)在是不是很像？但人的一生不可能踏入同一條河流兩次，未來(lái)唯一不變的就是一直在變。
2020年已過(guò)半，新冠疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)都產(chǎn)生了巨大影響，而中美爭(zhēng)端也處于中期無(wú)解之中，六十年一遇的“庚子年”總是異常波折。面對(duì)如此罕見(jiàn)的不確定性，我們?cè)撊绾蚊鎸?duì)？
這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有答案，可能每個(gè)人的見(jiàn)解也是千人千面，塔勒布的《黑天鵝》顯示環(huán)境的變化可能快于預(yù)期，大部分人都很難提前預(yù)知；《反脆弱》則需要我們積極應(yīng)對(duì)不確定性和隨機(jī)性。在不確定性的世界中，我們需要韌性才能經(jīng)得起黑天鵝的沖擊，同時(shí)需要反脆弱性才能從不確定性獲益。
達(dá)爾文說(shuō)過(guò)：“能夠生存下來(lái)的物種不是最強(qiáng)的，也不是最聰明的，而是最能適應(yīng)變化的”。在不斷變化的世界中，我們普通人的心理和情緒天生就容易走極端，在前景一片大好時(shí)變得過(guò)于樂(lè)觀和風(fēng)險(xiǎn)容忍，而當(dāng)情緒掉頭向下時(shí)又容易變得過(guò)分悲觀和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
我們每天面對(duì)的都是一直在“變”的世界，前面都是“務(wù)虛”，似乎是正確的廢話。言歸正傳，具體到下半年到明年，我們?nèi)绾慰矗?
證券市場(chǎng)影響因素太多，可能有成千上萬(wàn)個(gè)影響因子，因此投資肯定需要化繁為簡(jiǎn)，我們希望一切應(yīng)該盡可能簡(jiǎn)單，但又不能過(guò)于簡(jiǎn)單，我們希望找到里面“不變”的規(guī)律。
首先，短期來(lái)看盡管中國(guó)疫情基本控制了，但海外疫情沒(méi)見(jiàn)好轉(zhuǎn)，是一個(gè)不確定因素，因?yàn)樵谌蚧袥](méi)有一個(gè)國(guó)家、一個(gè)人能獨(dú)善其身；從中長(zhǎng)期看，中美兩國(guó)合作、競(jìng)爭(zhēng)、分歧如何處理，這些我們目前看沒(méi)有答案。
但大國(guó)博弈也不是我們普通人能操心就能解決問(wèn)題，我相信中美兩國(guó)都有很多高人在出謀劃策。高手過(guò)招是見(jiàn)招拆招，對(duì)外我們看到中國(guó)正在用“開(kāi)放”對(duì)沖“脫鉤”，金融開(kāi)放、海南自貿(mào)、特斯拉、大眾的合作等顯示中國(guó)正在不斷加大開(kāi)放的步伐；對(duì)內(nèi)保持定力、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、降稅減費(fèi)等等。雖然我們還有很多不盡如人意的地方，但相比較我們國(guó)家相對(duì)穩(wěn)定，大部分人民生活水平的慢慢提升是事實(shí)。巴菲特說(shuō)過(guò)，沒(méi)有一個(gè)人靠做空自己的祖國(guó)而成功。
其次，中國(guó)人口14億具有廣闊的空間，在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)之后，經(jīng)濟(jì)增速放緩是必然，調(diào)結(jié)構(gòu)、做優(yōu)化是必經(jīng)之路，在經(jīng)歷去杠桿、貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情等沖擊后，中國(guó)證券市場(chǎng)也越來(lái)越成熟。
我們認(rèn)為在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國(guó)股市逐步推進(jìn)國(guó)際化，優(yōu)質(zhì)龍頭公司一定值得配置。結(jié)構(gòu)性牛市應(yīng)該還會(huì)持續(xù)，尋找好行業(yè)、好公司，在好價(jià)格來(lái)臨時(shí)逐步分批買入，因?yàn)闊o(wú)論是國(guó)際橫向?qū)Ρ?、還是國(guó)內(nèi)歷史估值的縱向?qū)Ρ龋袊?guó)的股票市場(chǎng)都是相對(duì)最有吸引力的市場(chǎng)。
最后，對(duì)于未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，我們一直認(rèn)為會(huì)是價(jià)值和成長(zhǎng)的不斷再平衡階段，我們繼續(xù)“守正出奇”，即價(jià)值藍(lán)籌為盾，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)為矛。一方面關(guān)注有核心競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河不斷加固的行業(yè)龍頭；另一方面關(guān)注創(chuàng)新推動(dòng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，符合產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)公司。
具體來(lái)看，周期方面，我們繼續(xù)關(guān)注低估值的大金融、大地產(chǎn)龍頭公司，以及具有核心競(jìng)爭(zhēng)力定價(jià)權(quán)的高端制造龍頭公司；成長(zhǎng)方面關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、新能源車、光伏、科技創(chuàng)新推動(dòng)的細(xì)分龍頭（云計(jì)算、5G、芯片半導(dǎo)體、信息安全等），部分優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司可能會(huì)重復(fù)美國(guó)的幾家互聯(lián)網(wǎng)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)走勢(shì)。另外，消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療雖然短期估值偏高，但無(wú)非是低配、標(biāo)配、高配的時(shí)間選擇。
對(duì)于未來(lái)我們充滿信心，但在不確定性的世界中結(jié)構(gòu)分化依舊，關(guān)鍵是尋找好公司和好價(jià)格。我們將繼續(xù)追求以相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)去努力賺取相對(duì)較高的收益，繼續(xù)踐行絕對(duì)收益的思路和理念，盡力實(shí)現(xiàn)“收益和回撤的權(quán)衡”，不斷在“變”化的世界中堅(jiān)持一些“不變”。
岳海資產(chǎn) 方俊
